□本報記者 盧錚

　　記者：今年2月份開始，美國次級債問題開始呈現，但近一段時間愈演愈烈，風險蔓延到全球金融市場，全球股市和金融機構受到激烈震蕩。在您看來，次級債風波在最近爆發，是出于什么樣的原因？

　　陶冬：次按市場本身可能需要18-24個月漫長的修復過程。因為次級債80%以上的按揭用的是2+18這個體系（貸款的前兩年收固定息率，之后的十八年則采用浮動按揭利率），所以這兩年不斷有貸款從一個固定的息口變成一個浮動的息口，那么一進到浮動息口，按揭利率高出很多，直接面臨著一個按揭成本負擔大幅度提高的過程。這些問題實際上在今年2月份就已顯現，只是次級債問題需要一個過程來逐步修復。

　　最近這一次次級債問題的突然爆發，主要是由于投資者對于市場的風險突然有了一個比較大的轉變。過去風險主要集中在次級債這一塊，現在

房地產、貸款、債券一下子都被認為是風險大得不得了的東西，沒有人愿意買。整個市場的流動性就消失了。而市場是需要流動性的，因為不斷會有人要求贖回，或者彼此之間會有一些交易。這時候當你已經有了一些資產卻沒有辦法把它賣出去套現的話，就面臨一個擠提的危機。如果A出現危機的話，它就沒有辦法付錢給B，B就沒有辦法付錢給C，市場面臨著一個火燒連營的情況。

　　記者：這種回調會對全球金融市場產生怎樣的沖擊？會不會成為下一場金融危機的開始？

　　陶冬：市場風險意識轉向，次級貸款及其衍生品無人問津，其他債券也有價無市。越來越多的基民們擔心加劇，但基金卻難以套現以應付贖回，更加深了投資者的疑慮。原來市場上豐富的流動性突然不見了。資金供應發生斷裂，這是上周次級貸款發生的一次質的變化。擠提加劇，也形成了資金流動性休克式的斷裂。這使得越來越多資產狀況還不錯的公司陷入困境。

　　造成市場動蕩的第二個成因是公司債券市場爆發恐慌性拋售。一些資產狀況還不錯的債券價格急跌，這對依賴債市融資發展的企業構成打擊，尤其是對于依靠債市集資進行并購活動的私人股權基金，更是嚴重打擊。上周的次級債風波是一場強烈的雷陣雨，但能否演化成暴風雨還很難說。上周各國央行聯手注資，緩解資金市場和債券市場的資金斷流，規模也是“911”以來最大的。各國央行干預能否重新樹立市場信心，仍是未知數。目前對事態作出判斷也為時尚早。

　　記者：次債級危機對中國市場有什么影響？

　　陶冬：實質影響應該不大。因為中國還實行資本管制，對境外這些資產的投資有限。但市場情緒上可能受到波動。

　　記者：那么調整將持續到什么時候？

　　陶冬：事件仍在發展中，不過不同資產復蘇時間不同。之前說過，次按市場至少需要18－24個月才能恢復平靜。在今后18個月中，按揭負擔大幅提高仍會不斷制造壞消息。美國公司債市場需要幾個月的時間來恢復信心。股市的震蕩，更多屬于市場情緒上的波動。于多數股市來說，幾個星期內便可以完成對情緒的調整。

　　不過前提是沒有全球性的大投資銀行出事。因為他們不僅購買了大量次按資產，還擁有更多的其它衍生產品。假如有大的投行倒閉，可能拖累其它金融機構，帶來重大的市場風險。目前看來這種可能性不大，但一旦發生的話，那將完全是另外一個游戲了。